Как провести приватизацию: три категории госактивов

Про приватизацию в Казахстане

Про вторую волну приватизации не говорит только ленивый. О ней все говорят и говорят, а сколько продано и сколько еще стоит продать мало кому известно. Я как-то первую волну особо не почувствовал, не знаю когда она началась и когда закончилась, что по ее итогам продали и что оставили. Помню только, что на IPO разместили пару компаний, да и то не совсем удачно.

Теперь вот говорят о масштабной приватизации объектов государственной собственности. Используют, умное западное слово - Yellow Pages Rules, суть которого заключается в том, чтобы передать в частную собственность все, что может работать в частной собственности и не будет угрожать национальной безопасности.

Четкого ограничения нет, что должно быть государственным, а что частным. Вот например, Казмунайгаз может быть частной компанией, также как и Казатомпром. Почему же их не приватизируют в полном объеме.

Вся эта приватизация - это непонятные процесс, в котором не понятны ни цели, ни задачи, ни что вообще хотят.

Рассмотрим основные проблемы приватизации и какие цели государство ставит перед приватизацией, или должно поставить.

Анализируя различные отрывки из СМИ тех или иных чиновников, понимаешь, что государство хочет:

1. Продать проблемные активы, а таких накопилось множество и когда уже основной бизнес не может содержать такой баласт, его решили скинуть.

Здесь возникает две ключевых проблемы:

• стоимость таких баластов гораздо выше рыночной стоимости этих активов (причин множество, в большей части неэффективность), но чиновник не может продать ниже себестоимости, ведь это сразу же подозрение, а почему стоимость объекта ниже рыночной. Поэтому, чем больше объект, тем сложнее спрятать убытки и его продать.

Частный инвестор, естественно, не купит по завышенной цене.

• отсутствие денег на покупку такого объекта. Выбрасывая на рынок большое количество неликвида, государство увеличивает предложение, но у частного сектора просто нет денег все это покупать или купить, тем более по завышенной цене. Кредитов нет, а собственных средств точно не хватит.

В этой связи, нужно разработать программу, чтобы понять а что делать.

2. Повысить качество управления объектов и увеличить отдачу фондов, передаваемых частному сектору. Вроде бы как бы частный сектор более эффективный собственник и лучше справится с предлагаемыми объектами. Но здесь возникает самое главное, чтобы частник использовал данное имущество по назначению и смотрел на получение не сиюминутной прибыли, а долгосрочной, а это сложно достичь, когда объекты передаются в единоличную собственность без должных гарантий.

Другая и основная проблема данного кейса заключается в том, что государство по наиболее привлекательным проектам хочет продать только небольшую долю, а контроль оставить за собой. Это абсурдное решение, потому что:

Портфельный инвестор в долгосрочной оценке понимает, что от того, что государство оставило контроль, ничего не поменяется, и качество актива не улучшится, а на падающем рынке заработать не получится.

3. Наполнить бюджет от продажи активов. Это маловероятно, так как сейчас нет денег в стране, чтобы покупать, а иностранные агенты, в особенности после снижения рейтингов, навряд ли пойдут к нам.

Что же делать в такой ситуации?

Нужно все активы разбить на три части:

1. Национальные компании, где государство должно свести свое участие до портфельного акционера (вроде как это основная задача Самрука). Для этого, нужно продавать 51 процент и более. Я думаю, наиболее оптимально желательно разместить 75 процентов минус 1 акция. Государство оставляет за собой блок пакет, остальные акции распределяются среди множество акционеров. Часть из них можно продать за рубежом, а часть с дисконтом - между собственным населением (но здесь нужно продумать, чтобы не получить эффект, при котором наше население потом все это перепродаст живчикам, наверное, без права перепродажи доли в течении трех лет, а если ранее, то с уплатой разницы, которая возникла на момент покупки и рыночной ценой и ценой приобретения). Такой дисконт должен быть существенным, чтобы стимулировать покупать акции со стороны населения. И часть нужно будет продать институциональным инвесторам в Казахстане.

Это повысит прозрачность Национальных Компаний, усилиться роль Совета Директоров и будет внедрена лучшая практика корпоративного управления. По этой схеме можно продать Казмунайгаз, Казатомпром, Самрук-Энерго, КЕГОК, Air Astana и Тау-Кен Самрук.

2. Непрофильные активы Национальных Компаний, которые генерируют кэш и могут быть оценены и могут быть поглощены частными компаниями. Это средние дочки Нацкомпаний с понятной экономикой и реальной оценкой. Их продать через аукцион и за реальные деньги, можно также рассмотреть вариант, при котором, БВУ будут выделены средства именно для таких активов с обязательным собственным участием. Государство получает часть денег сразу же ( в виде собственного участие), а БВУ будут инструментом отбора реальных претендентов на данные объекты.

3. Мусорные активы, которые требуют дополнительных капитальных вложений или полностью переориентацию бизнеса. Таких активов будет множество. Это все инициативы, которые не работают по тем или иным причинам и весят просто как баласт. Такие активы можно просто продать как металлолом или как основные средства, но не факт, что это будет сделано эффективно и правильно. В данном случае, наиболее оптимальным вариантом будет продажа инвестору в длинную рассрочку, с предоставлением бизнес-плана или видения как новый инвестор планирует этот объект поднимать. Нужно взять будет обеспечение от инвестора и минимальное собственное участие.

Дисконтирование рассрочки позволит не отражать реальные убытки от таких активов, а переложить их в дисконтирование денежных потоков.

Примерно вот такое видение по приватизации